昨天，眾說紛紜了大半年的美贊臣大中華區(qū)嬰幼兒營養(yǎng)業(yè)務(wù)出售終于塵埃落定。利潔時(shí)發(fā)布消息稱，將美贊臣大中華區(qū)的嬰兒配方奶粉和兒童營養(yǎng)業(yè)務(wù)以22億美元（約140億元人民幣）出售給春華資本。

公告稱，“這一結(jié)果是利潔時(shí)全面戰(zhàn)略評(píng)估的結(jié)果，符合利潔時(shí)積極管理投資組合的戰(zhàn)略，是利潔時(shí)回復(fù)可持續(xù)增長計(jì)劃的一部分�！�

據(jù)了解，此次中國地區(qū)嬰幼兒營養(yǎng)品業(yè)務(wù)整體出售交易，包括位于荷蘭奈梅亨和廣州的生產(chǎn)設(shè)施，與在中國地區(qū)使用美贊臣以及藍(lán)臻、鉑睿、安兒寶品牌的沒有許可費(fèi)的永久獨(dú)占許可。而利潔時(shí)將繼續(xù)在全球保有并在中國地區(qū)以外的其他國家或地區(qū)繼續(xù)經(jīng)營美贊臣藍(lán)臻、鉑睿、安兒寶等品牌，并保留美贊臣中國有關(guān)業(yè)務(wù)8%的股權(quán)。交易預(yù)計(jì)將在2021年下半年完成。

利潔時(shí)高點(diǎn)收購

春華資本實(shí)現(xiàn)抄底接盤？

22億美元的收購金額讓筆者不禁想到2017年利潔時(shí)收購美贊臣全球業(yè)務(wù)時(shí)所花費(fèi)的179億美元以及當(dāng)時(shí)利潔時(shí)對(duì)美贊臣大中華區(qū)的表現(xiàn)寄予厚望。時(shí)隔4年，整個(gè)市場(chǎng)可謂是發(fā)生了極大的變化。

2017年，利潔時(shí)完成對(duì)美贊臣全球業(yè)務(wù)的收購，單獨(dú)建立嬰幼兒營養(yǎng)事業(yè)部，美贊臣業(yè)務(wù)板塊包括其中。而值得注意的是，2017年對(duì)于中國奶粉市場(chǎng)卻是中外資品牌格局巨變的開始。可以說，2008年到2017年是外資品牌在中國奶粉市場(chǎng)發(fā)展的黃金十年，包括美贊臣在內(nèi)的外資品牌幾乎壟斷了中國高端奶粉市場(chǎng)，據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2017年外資品牌在一二線市場(chǎng)占比甚至達(dá)到80%。而較早耕耘中國市場(chǎng)，旗下?lián)碛兴{(lán)臻、鉑睿、安兒寶、親舒等知名奶粉品牌的美贊臣更是其中的佼佼者。

但2018年，飛鶴、伊利、君樂寶等國產(chǎn)奶粉品牌開始大放異彩，同年飛鶴全年?duì)I收116億人民幣成為第一個(gè)突破百億的中國奶粉品牌。此后包括美贊臣在內(nèi)的外資品牌呈下滑勢(shì)態(tài)，尤其是在去年新冠疫情和國產(chǎn)奶粉崛起的雙重夾擊下，絕大部分外資奶粉品牌業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳。再加上我國新生人口數(shù)的減少，所以，不難理解為什么利潔時(shí)會(huì)選擇出售美贊臣中國業(yè)務(wù)，都是以實(shí)際業(yè)績(jī)結(jié)果為導(dǎo)向。

正如利潔時(shí)此前在2020年財(cái)報(bào)中表示，“我們與跨國同行繼續(xù)保持良好的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，并在高端和超高端市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)份額增長，但高端化速度放緩、本土品牌帶來的更大競(jìng)爭(zhēng)預(yù)計(jì)將在短期內(nèi)減少增長機(jī)會(huì)�！睘榇耍�集團(tuán)將對(duì)大中華區(qū)嬰兒配方奶粉業(yè)務(wù)進(jìn)行戰(zhàn)略評(píng)估，以調(diào)整產(chǎn)品組合尋求更高增長。一切都早有預(yù)告。

同時(shí)我們可以用2016年美贊臣的銷售數(shù)據(jù)簡(jiǎn)單類比一下，2017年利潔時(shí)收購美贊臣全球業(yè)務(wù)時(shí)的179億美元中有多少可以歸屬于美贊臣中國區(qū)業(yè)務(wù)。2016年美贊臣銷售額37.42億美元，其中亞洲地區(qū)銷售額18.569億美元，若按照中國市場(chǎng)銷售占亞洲市場(chǎng)的一半來計(jì)算，美贊臣中國2016年的銷售額為9億美元左右，占其全球銷售額的四分之一，所以就算不算利時(shí)潔對(duì)于中國市場(chǎng)的未來看好而溢價(jià)的資金，美贊臣中國區(qū)業(yè)務(wù)大致價(jià)值也在40億美元左右。

40億美元購買，22億美元銷售，這也是為什么會(huì)有人說利潔時(shí)買在高點(diǎn)的原因。并且據(jù)了解，截至2020年12月，利潔時(shí)全球嬰幼兒營養(yǎng)品業(yè)務(wù)凈資產(chǎn)總額為88億英鎊，達(dá)成交易后，利潔時(shí)重新劃分旗下嬰幼兒營養(yǎng)品業(yè)務(wù)的凈資產(chǎn)，其中大中華區(qū)價(jià)值34億英鎊，北美和其他國家價(jià)值54億英鎊。而在交易完成后，受大中華區(qū)嬰幼兒營養(yǎng)品業(yè)務(wù)商譽(yù)和無形資產(chǎn)重新評(píng)估的影響，利潔時(shí)將預(yù)計(jì)產(chǎn)生約25億英鎊的凈虧損。此外，這項(xiàng)交易中，利潔時(shí)預(yù)計(jì)還將產(chǎn)生約3億英鎊的現(xiàn)金稅收成本，以及約2億英鎊的交易和其他成本。

所以，美贊臣的收購對(duì)利潔時(shí)來說的確是不如預(yù)期的，而從去年美贊臣大中華區(qū)70多億的收入以及美贊臣中國區(qū)業(yè)務(wù)多年的發(fā)展來看，當(dāng)下春華資本算低點(diǎn)接盤。

多方資本花落他家

背后隱現(xiàn)君樂寶的春華資本是誰？

幾個(gè)月前，伊利、君樂寶、新希望乳業(yè)等有意收購美贊臣大中華區(qū)業(yè)務(wù)的消息就已傳得沸沸揚(yáng)揚(yáng)。而據(jù)了解，此次與春華資本一同參與競(jìng)標(biāo)的企業(yè)包括伊利、君樂寶投資方紅杉資本、凱雷集團(tuán)、KKR、新希望旗下投資平臺(tái)草根知本等，最后春華資本集團(tuán)以超過其他對(duì)手的最高價(jià)格拿下美贊臣大中華區(qū)業(yè)務(wù)。

據(jù)其公開資料顯示，春華資本集團(tuán)（Primavera Capital Group）成立于2010年，由經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡祖六博士創(chuàng)立，是一家全球性的專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)，在北京、香港和硅谷設(shè)有辦公室，專注于消費(fèi)者和零售、技術(shù)、醫(yī)療保健和金融服務(wù)領(lǐng)域，投資了包括阿里巴巴、百勝中國、字節(jié)跳動(dòng)、快手、菜鳥網(wǎng)絡(luò)、興盛優(yōu)選、滴滴出行、哈啰出行、螞蟻科技集團(tuán)、老百姓大藥房等企業(yè)，具有優(yōu)秀的投資眼光及豐富的經(jīng)驗(yàn)。

在春華資本今日發(fā)布的官方消息中指出，收購美贊臣中國區(qū)業(yè)務(wù)是春華資本在消費(fèi)領(lǐng)域的又一重要布局，春華資本將從業(yè)務(wù)創(chuàng)新、經(jīng)營提升、渠道優(yōu)化、數(shù)字化轉(zhuǎn)型等多方面支持美贊臣在中國的發(fā)展，強(qiáng)化其在中國龐大的嬰幼兒奶粉市場(chǎng)的定位和增長前景。

同時(shí)，利潔時(shí)集團(tuán)CEO拉什曼·納拉辛漢(Laxman Narasimhan)表示：“經(jīng)過對(duì)大中華區(qū)嬰幼兒營養(yǎng)業(yè)務(wù)的充分審視，我們認(rèn)為春華資本的收購是這部分業(yè)務(wù)的最佳歸宿。交易后，利潔時(shí)營養(yǎng)品業(yè)務(wù)的下一個(gè)篇章將迎來嶄新面貌和持續(xù)發(fā)展�！�

這其中尤為值得注意的是，盡管君樂寶投資方紅杉資本沒能競(jìng)購成功，但春華資本也是君樂寶的重要股東。2019年，在君樂寶集團(tuán)管理層牽頭下，春華資本聯(lián)手平安資本、君乾股份從蒙牛手中完成了君樂寶51%的股權(quán)收購，實(shí)現(xiàn)了君樂寶的獨(dú)立。因此也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此次收購可能與君樂寶有關(guān)，只是不知道參與的深淺程度。

雙方利好？

未來將是更為激烈的強(qiáng)強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)

對(duì)于此次收購事件，奶粉圈也第一時(shí)間采訪到獨(dú)立乳業(yè)分析師宋亮老師和中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬老師對(duì)此事的看法。

獨(dú)立乳業(yè)分析師宋亮認(rèn)為，“從簡(jiǎn)單的商業(yè)利益邏輯上講，利潔時(shí)將美贊臣中國業(yè)務(wù)賣給春華資本，一方面由于春華資本在此次競(jìng)購當(dāng)中出價(jià)最高，另一方面春華資本收購美贊臣以后，美贊臣中國業(yè)務(wù)管理和經(jīng)營依然是獨(dú)立由美贊臣中國團(tuán)隊(duì)執(zhí)行。美贊臣在中國很好的品牌效應(yīng)以及其中國研發(fā)中心擁有很好的研發(fā)實(shí)力對(duì)春華資本的收購來說都較為利好�！�

“而從美贊臣來看，春華資本收購后，對(duì)美贊臣中國業(yè)務(wù)肯定是利好，主要也有三個(gè)方面，第一，春華資本會(huì)持續(xù)投入美贊臣，用于產(chǎn)品研發(fā)、品牌建設(shè)和市場(chǎng)拓展；第二，美贊臣中國與君樂寶可以發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，有效進(jìn)入三四線市場(chǎng)；第三，大大提升管理團(tuán)隊(duì)因地制宜的自主開發(fā)市場(chǎng)效率，改善品類結(jié)構(gòu)，靈活渠道拓展�！�

“并且，美贊臣有可能會(huì)和君樂寶做進(jìn)一步整合，因?yàn)閺馁Y本的角度來說，收購美贊臣后，要么包裝完畢以后再賣給其他企業(yè)，要么通過上市方式后進(jìn)行退出。從目前的情況來看，跟君樂寶進(jìn)行財(cái)務(wù)整合上市，然后退出的可能性更大�！�

同時(shí)，中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬也認(rèn)為這次收購對(duì)于春華資本和美贊臣來說都是較為利好的，“這次春華資本的出手價(jià)格是比較低的，對(duì)于目前美贊臣一年70億的營收，整體價(jià)格還是非常劃算的。從整個(gè)政策端、資本端、產(chǎn)業(yè)端、渠道端、消費(fèi)端綜合去看，首先，春華資本有著非常強(qiáng)的資金實(shí)力，這次收購，超過90%的股權(quán)占比說明從資本的角度看其對(duì)美贊臣是非常有信心的；其次，從政策端的紅利來說，春華資本跟政府關(guān)系也非常不錯(cuò)；最后，從整個(gè)渠道端以及消費(fèi)端去看，春華資本投資了阿里以及螞蟻金服等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，這對(duì)于未來美贊臣在整個(gè)新生代影響力，以及客戶粘性服務(wù)體系完善是比較好的。而對(duì)于春華資本，美贊臣是百年企業(yè)，研發(fā)能力很強(qiáng)，在整個(gè)中國嬰配粉高節(jié)奏的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境之下，春華資本如果能夠加大投入，實(shí)現(xiàn)線上線下一體化，還是有復(fù)蘇的機(jī)會(huì)�！�

總之，不管是這次競(jìng)購的主角美贊臣，還是春華資本投資的君樂寶，都是當(dāng)下中國市場(chǎng)排名前列的奶粉品牌，其動(dòng)作和發(fā)展體現(xiàn)了中國奶粉市場(chǎng)的趨勢(shì)變化，也將一定程度上影響中國奶粉市場(chǎng)格局發(fā)展。伴隨著奶粉市場(chǎng)集中度的加速提升，強(qiáng)與強(qiáng)的并購，一二線和三四線市場(chǎng)的進(jìn)一步統(tǒng)一，國產(chǎn)和進(jìn)口的界限模糊，未來奶粉市場(chǎng)將是更為激烈的強(qiáng)強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)，零和博弈。

奶粉圈將持續(xù)關(guān)注春華資本收購美贊臣中國后的下一步動(dòng)向，為大家?guī)�來深度�?bào)道。